QuonNet(クオンネット) まなぶ・つながる・はじまる・くおん




大西良雄ニュースの背後を読む

2016年9月20日

2016年9月20日 14:34

米利上げ開始後「円高株安」に転じた苦い経験

(2016年9月20日筆)

 9月21日、日銀、米FRB(連邦準備制度理事会)の順で金融政策決定会合の結果が公表される。とりわけ米FRBが追加利上げを実施するかどうか、その結果次第で日本のみならず世界の為替、株価、金利などが大きく変動する。

 日本の市場ではFRBが追加利上げを実施すれば、日米の金利差が拡大、高い金利のドルが買われドル高円安が進む、円安が進めば輸出企業の採算が改善、日本株が上昇し「円安株高」が実現すると期待する市場関係者が少なくない。


FRB利上げ開始後、世界同時株安が襲い円も急騰
米利上げが誘発した中国と原油のダブルショック

 本当にそうなるのか。昨年12月16日に決定されたFRBの利上げ開始(7年ぶりのゼロ%金利解除、0.25%への引き上げ)後の経験を振り返ると、「円安株高」は空振り、それどころか世界同時株安が襲い円は急騰した。市場の期待とは逆の「円高株安」が続いたのだ。

米利上げ後は期待外れの「円高株安」(2015年12月16日以降の騰落率)
hyo.JPG
 上表(上段)は、米利上げ決定後の株価、為替の動きだが、15年12月16日の利上げ決定から2月12日の安値まで米国のNYダウは10%下落、日経平均株価はNYダウの倍以上、21.5%の値下がりとなった。一方、円レートは1ドル122円から113円へ11円、約9%も上昇(円高)した。

 この3か月の間、「円高株安」が急進展した。1月29日、日銀は慌てて「マイナス金利」の導入を決め円高抑止をもくろんだが、効き目はゼロ、円高は止まらなかった。

 シナリオが崩れた理由はFRBの利上げに伴う米景気の失速懸念にあった。当時、利上げ開始観測からドル高が進行、その結果、米国の輸出が減少を始めていた。原油価格の下落も加速、エネルギー産業を中心に設備投資が後退、米製造業の景況感が悪化していた。米景気の先行き不安は新興国不安につながった。

 新興国景気を牽引する中国は過剰設備を抱え成長減速が著しい。中国の富裕層、資本家の先行き不安は根強く、米利上げを契機に中国からの大規模な資本流出が発生、人民元が急落した。2月12日までに中国株の代表指数である上海総合指数は21.8%下落、15年8月に起きたチャイナショックの再来となった。

 チャイナショックと原油ショックは双子の兄弟のようなものだ。中国は世界最大の原油輸入国だ。中国の成長減速は原油輸入への懸念を呼びおこし原油下落を加速させた。原油価格は1バレル26ドル台へ下落、2000年代初頭以来の安値となった。産油国間の生産調整交渉の失敗や米利上げに伴う緩和マネーの収縮懸念が投機筋の原油売りを加速した面もある。

 中国・原油のダブルショックから金融市場ではVIX恐怖指数が急騰、世界の投資家はリスク回避に走り、避難通貨として円が買われた。米国の利上げ開始と景気失速懸念が世界経済のリスク度を高め、円高が急進展する結果になった。


追加利上げの先送りでドル安が進展、解消した米失速懸念
円安の水膨れ業績が剥落、外国人離れで遅れた日本株回復

 2月12日に安値を付けた後、米NYダウを筆頭に世界の株価は底入れ、回復に向かう。米景気の失速懸念と新興国不安が重なったことで年4回とされたその後の追加利上げのシナリオが狂い、追加利上げが先送りされたためだ。

 追加利上げの先送りで為替はドル安に転じ、それがNYの株価と原油価格の回復を促した。FRB利上げ開始時と直近の9月16日を比べると、NYダウは利上げ開始時を上回る水準まで回復、NY原油は35ドル台から43ドル台へ21%以上上昇した(上表下段を参照)。豪州、ブラジル、カナダなど資源国の株価も利上げ開始前を上回っている。

 しかし日経平均株価は9月16日現在、米利上げ開始時を13%以上も下回っており株価回復はきわめて鈍い。リスク回避の円買いが終わってもドル安円高は止まらず円は1ドル100円前後まで上昇を続けた。米利上げ後、円は16%以上の円高となった。円高転換で水膨れしていた円安効果が剥落、企業業績が減益方向に転じたことが株価の回復を鈍らせた。

 円安株高を牽引した外国人投資家の日本株離れも深刻だ。アベノミクス初年の2013年、外国人は日本株(現物)を15兆円買い越したが、2年目の14年は0.8兆円買い越しに急冷、15年は0.3兆円の売り越しに転じた。16年は8月までに約5兆円の大幅な売り越しだ。

 日本の低い実質成長率、遅れる基礎的財政収支の黒字化、デフレ再燃すら懸念される物価、そして企業業績への懸念―。アベノミクスの成果への懐疑が外国人投資家の日本株離れをもたらしたといえるだろう。


市場の利上げ後「円安株高」の期待は見事に裏切られた
世界にリスク要因は山積、米追加利上げに耐えうるのか

 以上が米利上げ開始後9か月間の経験だ。米利上げにかかわる市場の「円安株高」期待は見事に裏切られた。9月21日の追加利上げは回避されたとしても、FRBは大統領選後の12月には追加利上げに踏み切るとの予想が支配的だ。

 予想されるFRBの追加利上げに耐えうるほど米景気は強いのか、新興国景気は回復しているのか。さらに過剰生産、過剰融資の調整過程にある中国は大丈夫か、米利上げに伴う中国からの資本流出は防げるのか。マネー収縮に耐えうるほど原油需給は回復しているのか。英国のEU離脱騒動の再燃はないのか、ドイツ、イタリアの銀行不安は収まるのか。

 過去9か月間に経験した想定外の「円高株安」は、米利上げに付きまとう世界のリスク要因顕在化と無縁ではない。日本の低成長、デフレ再燃、日銀政策への市場の反乱不安も世界のリスク要因の一つだ。そうしたリスク要因が消え去らない限り、米追加利上げによる日米金利差の拡大が再び「円安株高」をもたらすというような淡い市場の期待が達成されるとは限らない。
プロフィール
ニックネームさん
大西良雄(経済ジャーナリスト)
上智大学卒業後、東洋経済新報社に入社。記者を経て「月刊金融ビジネス」、「週刊東洋経済」編集長を歴任。出版局長、営業局長の後、常務第1編集局長を最後に独立。早稲田大学オープンカレッジ講師のほか講演・執筆活動。
月別アーカイブ
2018年10月
2018年9月
2018年8月
2018年7月
2018年6月
2018年5月
2018年4月
2018年3月
2018年2月
2018年1月
2017年12月
2017年11月
2017年10月
2017年9月
2017年8月
2017年7月
2017年6月
2017年5月
2017年4月
2017年3月
2017年2月
2017年1月
2016年12月
2016年10月
2016年9月
2016年8月
2016年7月
2016年6月
2016年5月
2016年4月
2016年3月
2016年2月
2016年1月
2015年12月
2015年11月
2015年10月
2015年9月
2015年8月
2015年7月
2015年6月
2015年5月
2015年4月
2015年3月
2015年2月
2015年1月
2014年12月
2014年11月
2014年10月
2014年9月
2014年8月
2014年7月
2014年6月
2014年5月
2014年4月
2014年3月
2014年2月
2014年1月
2013年12月
2013年11月
2013年10月
2013年9月
2013年8月
2013年7月
2013年6月
2013年5月
2013年4月
2013年3月
2013年2月
2013年1月
2012年12月
2012年11月
2012年10月
2012年9月
2012年8月
2012年7月
2012年6月
2012年5月
2012年4月
2012年3月
2012年2月
2012年1月
2011年12月
2011年11月
2011年10月
2011年9月
2011年8月
2011年7月
2011年6月
2011年5月
2011年4月
2011年3月
2011年2月
2011年1月
2010年12月
2010年11月
2010年10月
2010年9月
2010年8月
2010年7月
2010年6月
2010年5月
2010年4月
2010年3月
2010年2月
2010年1月
2009年12月
2009年11月
2009年10月
2009年9月
2009年8月
2009年7月
2009年6月
2009年5月
2009年4月
2009年3月
2009年2月
2009年1月
2008年12月
2008年11月
2008年10月
2008年9月
2008年8月
2008年7月
2008年6月
2008年5月
2008年4月
2008年3月
2008年2月
2008年1月
2007年12月
2007年11月
2007年10月
2007年9月
2007年8月
2007年7月
2007年6月
2007年5月
2007年4月
2007年3月
2007年2月
2007年1月
2006年12月
2006年11月
2006年10月
2006年9月
2006年8月
2006年7月
2006年6月
2006年5月
2006年4月

ページトップへ

カレンダー
<< 2016年12月
        1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
最新記事
「日米物品貿易協定」交渉の実際を真摯に説明してほしい
沖縄知事選で野党系玉城氏が当選、公明党「7万票」はどこへ
プーチン発言で露見した成果が見えない「自慢の安倍外交」
雑誌・書籍には朗報? 菅官房長官の携帯料金4割値下げ論
高齢所帯には日銀の2%物価目標など要らない
最新コメント
突然の「終了」に驚く...
Posted by 一聴講生
今回で終わりですか?...
Posted by Anonymous
トランプと安倍首相を...
Posted by 坂田三吉
LS北見カーリングチ...
Posted by かずちゃん
大西先生世の中の表象...
Posted by Anonymous
最新トラックバック
【記事】「日米物品貿易協定」交渉の実際を真摯に説明してほしい
from QuonNetコミュニティ
【記事】沖縄知事選で野党系玉城氏が当選、公明党「7万票」はどこへ
from QuonNetコミュニティ
【記事】プーチン発言で露見した成果が見えない「自慢の安倍外交」
from QuonNetコミュニティ
【記事】雑誌・書籍には朗報? 菅官房長官の携帯料金4割値下げ論
from QuonNetコミュニティ
【記事】高齢所帯には日銀の2%物価目標など要らない
from QuonNetコミュニティ